● 在具体操作上，今年1月23日龙腾基金成立时，大盘处于4700~4800点左右，已经较6124点的最高位下跌了20％多，当时认为可能是建仓良机，于是重仓进入。当时亏了一点。团队也开始注意风险控制，到春节前主动将仓位降了一半，减到50％以上。到了2月下旬，上证综指跌到4200点的时候，我们认为跌势已经很大了，又重仓进入。上半年最痛苦的经历就是3~4月份这一段时间，大盘跌势不止，一路急行军逼近3000点关口，龙腾基金单位净值到5月5日时已经不到0.68元了。
● 奥运后应该还会有一次中级别的反弹。从目前情况看，反弹行情机会快到了。跌得快，反弹也会出现得比较快。我们坚持一点：机会是跌出来的，跌破2500点就会加大仓位，跌穿2400点仓位就要超过50％。2200~2300点能反弹到2500~2600点，有获得10％~20％收益的机会。把握急跌的机会是我一贯的操作风格。[ 前一段时间，龙腾基金由于仓位比较重，基金净值损失也较大，很长一段时间内自己有严重的受挫感，觉得很难受，对不起投资者，同时又觉得很迷茫。正因为仓位重，每天早上起来后就感觉心慌慌，老是担心今天又大跌。另一方面，自己又总是感觉不服气，不愿意把仓位降下来。后来仓位降下来后，从6月份起心态才逐渐好起来了 ]
他负责的信托私募基金深国投◎龙腾证券投资集合资金信托计划（下称“龙腾基金”）特立独行地会每周公布仓位水平、持股情况，甚至一周之内的具体操盘也会及时在公司网站上公布。
吴险峰，深圳市龙腾资产管理有限公司（下称“龙腾公司”）董事长，在他看来，“最透明信托私募”并非刻意为之，每周作一次总结只是自己一贯的投资习惯。
个头不高，眼神也并不锐利，吴险峰平实得就像一个邻家大哥。他很坦诚，日前接受《第一财经日报》专访时，他讲述了今年以来那段彷徨难眠的日子。他不讳言自己今年窘迫的投资“成绩单”，承认自己犯了太多错误，既有大的投资策略上的，也有具体操盘上的……
1 仓位重损失大有严重的受挫感
《第一财经日报》：今年以来，私募基金投资业绩出现极大分化，一些轻仓乃至空仓的信托私募取得较好成绩，而重仓的私募基金则亏损惨重。你怎么评价龙腾基金今年1~7月份的投资业绩？
吴险峰：说起来很惭愧，龙腾基金今年1月23日通过深国投的信托平台发行成立，到今年6月5日就已经亏损了40.96％。而到8月5日的净值只剩下不到0.55元。在深国投发行的信托私募基金中，龙腾基金的业绩算是比较差的。分时间段看，今年遭受最大损失的时间是3月5日到4月3日的那一个月时间内，信托基金单位净值从0.95元急剧降到0.69元，一个月内信托基金下跌幅度达到26.6％。
在具体操作上，今年1月23日龙腾基金成立时，大盘处于4700~4800点左右，已经较6124点的最高位下跌了20％多，当时认为可能是建仓良机，于是重仓进入。当时亏了一点。团队也开始注意风险控制，到春节前主动将仓位降了一半，减到50％以上。到了2月下旬，上证综指跌到4200点的时候，我们认为跌幅已经很大了，又重仓进入。上半年最痛苦的经历就是3~4月份这一段时间，大盘跌势不止，一路急行军逼近3000点关口，龙腾基金单位净值到5月5日时已经不到0.68元了。
《第一财经日报》：为什么龙腾基金投资业绩会不太理想呢？在心态调整过程中，你怎样评价今年以来的操作呢？
吴险峰：龙腾基金发行成立以来的业绩表现不理想，这既有客观的市场原因，当然也有主观因素。客观原因是，A股市场出现崩塌式暴跌，市场整体估值水平急剧下滑，许多个股甚至蓝筹股的跌幅都超过一半。以上证综指计算，从1月23日的4700点，到8月13日已跌到2370点，大盘跌幅也接近一半。如果要说操作上的原因，最重要的还是仓位太重。
龙腾基金在作募集路演的时候其实就预计到大盘可能会出现回调，当时对客户推荐时就说到，历史上宏观调控会导致市场资金紧张，今年业绩回报顶多30％左右，而去年发展专户理财的客户时承诺的预期收益率都是在50％以上。但是我们团队的四个人都没有预计到今年来在短期内会出现这么大跌幅，这种情况在我个人的投资生涯中从来没有碰到过，几乎颠覆了我们所有人的经验。回想起来，还是牛市思维很难根本性转过来，对于这种暴跌没有预计到，也没有心理准备。
前一段时间，龙腾基金由于仓位比较重，基金净值损失也较大，很长一段时间内自己有严重的受挫感，觉得很难受，对不起投资者，同时又觉得很迷茫。正因为仓位重，每天早上起来后就感觉心慌慌，老是担心今天又大跌。另一方面，自己又总是感觉不服气，不愿意把仓位降下来。后来仓位降下来后，从6月份起心态才逐渐好起来了。现在想起来还是空仓好，既可以避免亏损，还可以更平心静气地去选择热点板块和个股进行趋势性投资。有仓位的时候，投资人总是喜欢到已持有的个股里面增减仓来进行投资。
《第一财经日报》：龙腾基金的风险控制体系是怎样的？它是否得到切实执行？
吴险峰：龙腾基金的风险控制措施包括：仓位管理与组合调整、止损位操作等。仓位管理就是每个交易日根据市场情况对管理账户的仓位分布及总仓位水平情况作出风险评判，确保投资风险始终处于可控水平。龙腾基金还采用组合投资的方式来进行风险掌控，即使是特别被看好的个股持仓比例也不能超过20％。设定10％的止损位，当持有股票亏损达到10％的止损位时，立即采取行动。要么判断公司基本面和安全边际都没问题时，补仓以降低成本；要么判断基本面或安全边际有问题时，止损出局。龙腾基金除了投资顾问公司的风控手段外，还要受到信托公司深国投“市值管理”的规范。
此外，今年以来龙腾基金投资失误的问题并不是出在风险控制上。龙腾基金的风险控制措施其实还是执行得很坚决，尤其是在止损位的操作上。
今年以来，龙腾基金在投资决策体制上作了一些调整。最初在投资决策上主要是我个人决定，后来调整为四人团队集体决定，以头脑风暴的方式来调动集体智慧，只是在投票时我个人权重较大一点。我看好的股票，如果其他三个人都反对，而又无法被说服的情况下，最终会被放弃。
2 奥运后应有中级别反弹下半年只在急跌时加仓
《第一财经日报》：你如何看待此前的“维稳”行情？
吴险峰：我个人的意见是“维稳”行情需要有实质性内容，需要有适当的行动来配合，以目前情况看，此前的“维稳”政策没有能够改变市场本身的运行方向。
A股行情走势其实和宏观经济环境密切挂钩，目前宏观经济走势还不明朗，CPI虽进一步下跌，但PPI仍在高位运行，此外市场对于经济增速也有较大分歧。如果国内经济维持较高增速，股市跌过头，等到大家发现实体经济并没有预期那么糟糕时，跌得越凶，未来行情机会也就更大。
《第一财经日报》：以银行股为首的金融股占据A股市值的半壁江山，今年以来银行股跌幅较大，目前市盈率和市净率都已经处于较低水平，你怎么评价银行股的走势？
吴险峰：今年以来银行板块已有了很大的跌幅，对应静态的PB和PE水平，短期看可能是一个不错的品种。但是银行股又面临着很大风险，例如宏观调控总是通过银行传导到其他领域，宏观调控以及今后可能的加息对银行的业绩会有什么影响，目前还说不清楚。从长期看，银行股也面临很大挑战。A股银行板块市值在股市总市值的占比达到40％~50％，发达国家金融股也没有这么高。
举个例子，某家股份制商业银行目前盈利情况良好，业绩增速也不比招商银行(22.10,0.89,4.20%,吧)慢，但市场给予的市净率只有招行的一半。究其原因是该银行房地产业开发贷款占比较高，面临的贷款风险更高。目前在部分城市就连消费类贷款的房贷也面临着客户集体断供的风险，房地产市场走势的不确定性，一定程度上也增加了银行的风险。
《第一财经日报》：你预计奥运后的行情会怎样？龙腾基金将怎样把握奥运后的机会？
吴险峰：奥运后应该还会有一次中级别的反弹。从目前情况看，反弹行情机会快到了。跌得快，反弹也会出现得比较快。我们坚持一点：机会是跌出来的，跌破2500点就会加大仓位，跌穿2400点仓位就要超过50％。2200~2300点能反弹到2500~2600点，有获得10％~20％收益的机会。把握急跌的机会是我一贯的操作风格，2002年在蔚深证券操盘自营业务的时候，我在大盘从1700点跌到1500点以下时，成功地抢到了1350~1600点的反弹，这一次操作就获得20％的收益。当年蔚深证券自营业务获得13.5％的投资回报，超过所有公募基金，当年最好的公募基金投资收益率还不到1％。龙腾基金在今年下半年只会在急跌时加仓，绝不会在大涨时去买。
3 每周公布操盘情况不用担心被抄袭
《第一财经日报》：通常私募基金经理对于操作总是讳莫如深，为什么龙腾基金会每周主动公布操盘情况？
吴险峰：龙腾公司选择和深国投联手发行信托产品，就是为了有公信力的业绩记录，获得第三方认同。此举本身的目的就是希望更透明，因此也没有隐“私”的必要。公司与客户的沟通方式既有网站上的留言与反馈，还有每个季度的公开信，以及每周公布的投资手记。投资手记通常是先对国内外宏观经济形势以及A股整体市场表现进行评述，在介绍龙腾基金本周情况时主要包括操作、风险评估、投资策略三段。
例如在7月28日~8月2日的操作上，龙腾基金基本抛空了周期性行业的股票，买入了节能LED的上游优势企业ST三安（600703.SH），加仓新能源概念的拓日新能（002218.SZ）和华仪电气(13.00,0.39,3.09%,吧)（600290.SH）；买入消费类股山西汾酒(11.30,0.33,3.01%,吧)（600809.SH）；买入成长造纸股景兴纸业(4.69,0.12,2.63%,吧)（002067.SZ）。在投资策略上，我们判断中级反弹的概率降低，因而回到防守型投资策略，主要配置以新能源、节能、弱周期行业为主；强周期行业计划在出现超跌后介入做短线。
龙腾基金以这种方式来公布仓位水平、持股情况，甚至一周之内的具体操盘，并非我们刻意要打造什么“最透明信托私募”，这只是我个人多年来形成的一个投资习惯，每周总要作一次总结。投资本身就是一个简单也是可以透明的事情，既不用担心被抄袭，也不用担心被“挖墙脚”。
对于公募基金来说，信托基金几千万元的盘子根本就没看在眼里；私募同行大家各有各的投资策略，各有各的特点。我本人和深圳私募圈里的同行大多比较熟悉，大家聚头讨论时其实都比较坦诚，常常会讨论自己看好的个股。如果自己看好的股票获得别人认可会增加自己的信心；如果别人不认可，吸取别人的意见加深对投资标的股票的认识，还可以减少投资风险。
《第一财经日报》：公司如此高的透明度常常会将自己的失误暴露在客户和准客户面前，会不会反过来增加公司压力？
吴险峰：每周的投资手记把龙腾基金的具体操作情况都公之于众，这样确实会把自己的投资失误呈现在客户面前，但我认为这也是对客户负责的一种体现。对于信托私募来说，客户是本着对投资理念的认同和信赖而聚合在一起的，并不会因为一两次失误而选择离开，我们也相信透明会更增加客户信赖度。
《第一财经日报》：龙腾公司自去年2月26日成立以来，除了管理龙腾基金这只信托私募基金外，还有专户理财客户，请问你们怎样平衡两者关系的？
吴险峰：在今年发行信托私募之前，龙腾公司确实是在做专户理财的投资顾问服务，最高峰时公司管理的客户资产超过1亿元。在发行信托私募的时候，我们极力劝说原有专户理财客户把资产转到信托私募基金里面来，所以最后在信托基金里有较大部分是原专户理财客户提供的资金。
在成立之初，我们就对老客户有说明，今后的投资重心以信托私募基金为主。看好一只股票，也会让信托基金先买，退出时也会让信托基金先退出来。这看起来似乎对老客户有点不公平，但实际上后买的并不一定买得更贵，后卖的并不一定价格卖得低。现在我们还是鼓励老客户认购信托基金，目前基金净值缩水了逾45%，新客户将会有88％的投资收益被免提20％的业绩提成。为了增加投资者信心，6月5日，龙腾公司将新增加的500万元注册资金追加认购龙腾基金。截至目前龙腾公司共认购龙腾基金1000万元，其他关联股东认购了700万元。
4 以估值为基础，适度参与市场博弈
《第一财经日报》：龙腾公司团队共四个骨干人员，包括你、冯从文、黄益和张凌云，在发行信托私募前你们基本上属于资深投资者，“草根”出身的龙腾公司的具体投资理念是怎样的？
吴险锋：公司团队中有三个人其实此前都有过机构从业经验，我曾经先后在蔚深证券、国泰君安（香港）公司工作过，冯从文曾经任职于南方证券，张凌云曾经在国泰君安证券工作过。不过在成立龙腾资产管理公司并发行信托私募之前的一段时间，我们都是个人投资者，从严格意义上说，确实是“草根”出身。
公司的投资理念说简单点就四个字：估值+博弈。在估值上，凭借专业研究优势，结合产业发展动态及证券市场供求状况，立足于企业现有基本面及未来发展趋势，通过多种估值模型及方法，对企业的合理价值作出动态判断。对企业未来价值的估值方法包括PS（市销率）估值、行业拐点判断、行业整合的价值、成长性估值、外延式增长提升价值等。以估值为基础和前提，适度参与市场博弈，理解市场的内在逻辑，力求做到快乐投资。
《第一财经日报》：如何理解你们将“博弈”作为投资理念的一部分？这是不是投机？“博弈”对应的具体操作指的是什么？
吴险峰：我们讲的“博弈”是指会通过分析市场阶段性资金流向及市场阶段性投资主题与兴趣，在操作中灵活掌握资产组合的具体品种和仓位分布，判断短期合适的买卖点，同时适度参与金融衍生品的交易，阶段性地、部分地参与趋势性品种。
对应的具体操作要分两方面：其一是操盘上会做一些趋势性投资、波段性操作，小仓位地参与市场热点股票的买卖；其二指的是投资标的，将会适度参与金融衍生品的投资，例如股指期货等。投资金融衍生品既包括套期保值部分，也包括主动投资的部分，对金融衍生品投资有严格的仓位限制。在龙腾基金的协议中有规定，金融衍生品的仓位不能超过20％。
我们并不认为“博弈”就是简单的投机。现在大家对价值投资的理解有误区，许多人认为只有长期持有有价值的股票才是价值投资，在他们眼里价值投资就等于长期持股，这显然是不对的，价值投资应该在估值低位时进去，在估值过高的时候要勇敢地退出，其实即使是价值投资者顶礼膜拜的巴菲特也在做低买高卖的操作，只是他的操作周期可能会长一点。尽管中石油是亚洲盈利最多的公司，巴菲特不是也选择在高位出货离场吗？今年以来，许多蓝筹股都出现了股价腰斩情况，如中国平安从最高149.28元跌到目前的40元左右，招商银行从最高46.33元跌到目前的20元左右，从最高位至今一动也不动地持有这些股票显然也不符合价值投资理念。
《第一财经日报》：龙腾公司的选股策略是怎样的？
吴险峰：龙腾基金在个股选择上主要着重于成长型公司。至于原因，成长型公司会有更高的投资收益，中国作为发展中国家，有很多行业、子行业中的骨干企业具有成长型特征。一方面这些行业本身的成长比发达国家要快得多；此外，龙头企业还可以通过并购整合来提高企业发展速度。目前龙腾基金选择成长型企业的条件是：行业前三名的骨干企业，企业主营业务收入连续三年复合增长率不低于30％。
投资成长型公司虽然可能获得更高收益，但有一个明显的缺陷就是波动率较大。根据PEG模型的估值方法，企业成长性与PE倍数相匹配，对于主营业务连续3年增长30％的公司来说，给予30倍市盈率是合理的，如果在牛市中甚至会给出更高的估值。但是如果碰上经济增速下滑，投资者就会怀疑企业业绩增长率，对于企业盈利预期就会出现明显下调；与此同时，整体市场转弱，估值水平也会下移，因此一碰上弱市，投资成长型个股天生就会出现较大波动.
